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据ILZSG数据显示，2019年4月全球锌精矿产量为113.46万吨，同比增加8.37%。目前海外锌精矿仍处于稳步增产期。国内5月锌精矿产量为44.83万吨，同比增加6.54%，首次实现近一年以来的单月同比增长。同时海关数据显示，5月国内进口锌精矿约为26.4万吨，环比上涨47.4%，同比上涨0.8%。随着进口利润的持续好转，未来进口锌精矿数量预计仍将保持高位。整体来看，全球原料供应仍处于宽松阶段，锌矿供应大概率将维持偏宽松的态势。

5月9日公布的中国4月进出口数据转负为正，超市场预期，以美元计价的4月进口同比增长8.4%至2201亿美元，出口同比增长1.5%至2924.5亿美元。

同日，A股、港股和人民币汇率延续反弹之势，上证综指冲上3150点，恒生指数站上18500点（当日涨1.22%，较低位反弹近25%），离岸人民币汇率在7.2附近波动。中国股市在过去一周和一个月中是全球表现最好的市场，这也是因为今年年初以来宏观经济出现了一些早期稳定迹象，特别是出口和制造业的稳定，以及监管层加大稳定股市的力度。1-2月出口同比增长7.1%，4月的PMI进一步证实了经济增长触底，而工业生产和固定资产投资也好于预期。

除了中国本地因素，中国市场近期上涨的海外背景包括——全球量化、对冲基金从3月开始回流，而全球长期持有型投资者对中国的低配仓位在1月底达到了最低点，对A股和港股的资金流出开始停止。

“随着估值得到一定修复，中国股市的上涨还需要国内基本面——特别是盈利能力改善，才能维持最近的上涨势头。最近三周，MSCI中国指数的估值持续修复，目前约为10倍，大幅缩小了相对估值折价，与新兴市场相比从超过30%的折价缩小到不到20%，与日本市场相比从接近50%的折价缩小到近35%。”摩根士丹利中国股票策略师王滢最新表示。

出口带动宏观数据持续企稳

2023年10月以来，全球制造业PMI回升。2024年3月较多国家PMI回到50荣枯线以上，表明全球经济正在经历一个阶段性的复苏。例如，全球制造业PMI在1月时触及50，美国制造业PMI在3月首次回到50以上，为50.3（2月为47.8）。这提振了海外对中国出口的需求。3月以来，中国官方制造业PMI中的新出口订单指数连续两个月扩张，表明近期外需有所改善，推动出口增长动能增强。

广开首席产业研究院高级研究员罗奂劼告诉记者，4月出口和进口分别同比增长1.5%和8.4%，较前值分别大幅提升9个和10.3个百分点，且双双好于市场预期。4月实现贸易顺差723.5亿美元，虽然不及预期，但较前值扩大138亿美元。外需回暖、美国地产周期复苏和补库存周期叠开启叠加低基数效应带动出口取得较快增长。在低基数基础上，内需改善和价格因素推动进口增速由降转升。

“今年以来，出口一直是中国经济的亮点。国内需求疲软导致通缩压力加剧，从而提升了中国的出口竞争力。考虑到许多央行正在应对的通胀压力，这实际上是全球经济的好消息。但可能要注意诸如电动汽车等某些工业品的出口可能会面临更高的关税，因为它们与国内制造商竞争。”保银资产管理首席经济学家张智威对第一财经记者表示。

从出口商品来看，1至4月，船舶、汽车和集成电路出口金额位列前三，分别增长101.4%、21.2%和19.1%，表明出口结构持续升级和改善的态势巩固，机电产品占比连续提升。在经济企稳之下，内需有所改善。新订单和采购量指数均连续两个月扩张。

整体而言，今年的中国经济数据出现积极迹象，因而外资开始更愿意关注数据后续的表现，部分长线资金更是下调了低配中国的幅度。数据显示，一季度中国GDP增长5.3%，好于市场预期。进出口和工业生产是亮点，消费表现平平，房地产仍存在较大压力，新开工面积、销售面积分别下降27.8%、19.4%。同时，货币金融指标表现偏弱，新增社会融资和人民币贷款均不及去年同期。

“‘两会’后，宏观政策平稳，资本市场迎来重磅政策。央行没有进一步放松货币政策，财政支出也没有靠前发力。”中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示。

不过，随后的中央政治局会议则再度提振了市场信心。“房地产领域的政策发生了意义重大的变化。房地产市场的稳定将有助于提振国内需求，并缓解通缩压力。”张智威称。

4月政治局会议要求“消化存量房产和优化增量住房”，各地纷纷推出因城施策的优化政策，包括放松限购、支持“以旧换新”等。

5月9日，杭州全面取消限购。“此次政策优化调整意义重大，这属于政治局4月底会议后全国首个全面取消限购的城市例子，对于其他一些还有限购的城市而言也具有非常大的启发，意味着5月开始各地将迎来一波空前大的政策放松潮。”易居研究院研究总监严跃进告诉记者，回顾杭州最近两年限购放松的路径，先是针对近郊区市场进行放松，而后针对核心区的二手房进行放松。此次明确不再限购，也就意味着市区或上城、西湖、拱墅和滨江不再限购，意味着到此类区域认购新房也不需要社保缴纳条件。

考虑到2024年一季度更强劲的实际增长势头，摩根士丹利中国经济团队最新预计，受出口和适度刺激的推动，该团队将2024年全年实际GDP增长预测从4.2%上调至4.8%，名义增长预测从4.3%上调至4.7%（GDP平减指数从0.1%下调至-0.1%）。

海外资金快速加仓过后将进入平稳期

中国股市在最近一周和一个月的基础上是全球表现最佳的。MSCI中国指数（包括多数中国离岸市场成分股和小部分A股）的相对表现于2024年2月2日触底，并自那时起开始恢复，尤其是自4月19日以来，增长势头加速。

截至5月7日，MSCI中国和恒生指数的回报率分别为9.5%和8.9%，而同期MSCI全球指数和MSCI新兴市场指数的回报率分别为6.7%和4.2%。A股表现落后于离岸中国市场，但自2月2日以来也实现了4.8%的回报。

除了中国本地市场的加仓（南向资金4月以来每一日都净买入港股），海外资金的回流也是关键，尤其是对港股而言，对冲基金、量化等更投机性的资金为主力，长线资金尚未呈现加仓之势。

根据EPFR、晨星、IHS Markit等的数据，4月离岸中国市场基金资金情况可总结为——主动型长期持有型基金净卖出23.4亿美元，被动的长线多头基金净卖出12.2亿美元，南向资金净买入107亿美元；但更投机性的资金则加大了参与——4月，恒生指数期货和恒生科技指数期货的溢价上升，也表明量化基金更加积极参与到离岸市场的做多趋势中。

有海外投行人士对记者表示，外国的长期持有型基金在最近市场上涨中有明显参与。但确实看到它们倾向于保留中国头寸，卖出亚洲其他地区的股票以满足投资者的赎回需求。它们对中国市场的低配正在减少。

不过，在大幅反弹过后，摩根士丹利预计后续的势头可能会有所缓和，不建议在指数水平上追涨。原因之一在于，短期超买技术信号已经出现，这可能会降低全球量化基金的进一步购买。考虑到投资者情绪的改善，更推荐关注个别股票和主题投资机会。

另一个原因在于，全球地缘政治关切和美、日股市波动率上升的担忧已经缓解。具体而言，王滢表示，就仓位来看，全球长期持有型投资者对中国的低配仓位在1月底左右达到了最低点，对A股、港股的持续流出终于停止。原因在于，从技术角度看，中国股市的实际波动率在1月底达到顶峰，迫使基金经理通过减少低配和减少空头仓位来降低主动风险，目前全球投资者的仓位已经得到调整。同时，由于地缘政治、收益率和汇率因素的减弱或逆转，降低美、日股市仓位的紧迫性已经减小。

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周艾琳

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